1）整拆大师居表示持续超预期：21 年 4 月推出星之家品牌后招商迅猛，截至 21Q3 门店数量接近 700 家（较期初+270 家，星之家为开店从力，估量岁尾达到 750 家摆布）。21 年公司完成接单金额 24.4 亿（+92%），估计验收正在19 亿摆布（+90%以上）。 瞻望 22 年，公司制定 35 亿接单方针、 同时引入瓷砖吊顶木地板产物取家具家电的供应链产物，完美整拆产物线）大师居合伙公司新模式：2022 年 4 月初，公司推出取代办署理商成立合伙公司、聘用第三方职业司理人配合做自营整拆大师居营业，牢牢控制品牌流量入口，控制设想方案的从导权，使消费者当前想到欧派就能联想抵家拆的所有。年内估计正在 10 个摆布城市试点推进。

1）分析毛利率：21 全年同比削减 3.39pct 至 31.62%，考虑运费会计政策变化，计较毛销差同比下降 2.4pct；此中 21Q4 毛利率同比削减 4.04pct 至 28.98%，毛销差下降 2.6pct。次要系公司低毛利配套品发卖占比添加、板材等原材料跌价、大营业利润率下行等多沉晦气要素干扰。

（2）大营业： 21 全年实现收入 36.73 亿（+36.92%），占比达 17.97% （-5.03pct），此中 Q4 实现 10.38 亿（+21.89%），处于风险节制考虑，增速逐季度。毛利率 30.8%，同比下降 1.9pct，系大行业合作加剧+原材料价钱上涨。

该股比来90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构方针均价为163.76。证券之星估值阐发东西显示，欧派家居（603833）好公司评级为4星，好价钱评级为3星，估值分析评级为3.5星。(评级范畴：1 ~ 5星，最高5星)

衣柜+配套品破百亿、占比接近 50%，木门高速增加，大师居融合成功分品类来看：公司果断鞭策套系化发卖、提拔客单值，厨柜 K5、衣柜 T8、欧铂丽 Q8 三大打算并驾齐驱，衣柜+配套品、木门增势迅猛、贡献次要增量。

3）欧铂丽实现营收 14.26 亿（+65.03%），正在价钱带实行高中低冲破、打制保守零售升级+拎包+拆企+电商的欧铂丽渠道生态链，同时从橱衣扩展到“橱衣木卫+电器+家配”的“全房定制”，运做当前增势迅猛。

整拆大师居放量》，本演讲对欧派家居给出买入评级，当前股价为117.69元。傅嘉成对欧派家居进行研究并发布了研究演讲《欧派家居年报点评：衣柜增加动能强劲，史凡可,2022-04-26浙商证券股份无限公司马莉,

（3）从增加量贡献来看， 21 年零售/大对增量贡献率为 83%/17%，此中 21Q4别离为 82%/18%。

3）期末公司账上预收款及合同欠债 20.89 亿元（+36.43%），奠定 22 年零售营业增加；存货 14.63 亿元（+81%）；应收账款及单据 12.18 亿（+52.81%）；对付单据及对付账款 21.58 亿元（+58.94%）。分析来看，期内公司运营性现金流净额 40.46 亿（+4.04%），此中 21Q4 单季度 11.11 亿（-36.84%）。

（2） 衣柜及配套产物： 21 全年营收 101.72 亿（+49.53%）、 占比接近 50%， 毛利率 32.19%（因计入配套品毛利率有 4.23pct 下滑）。21 年 Q4 公司更改统计口径，此前配套品计入其他收入中、现正在计入衣柜，我们估量其入彀入配套品约 20 亿，则衣柜为 81.72 亿（+41.58%），Q4 单季衣柜 24.35 亿（+29.79%）。

证券之星数据核心按照近三年发布的研据计较，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深切，近三年预测精确度均值高达97.62%，其预测2021年度归属净利润为盈利27.88亿，按照现价换算的预测PE为25.7。

瞻望 22 年，我们看好公司以厨衣木卫为焦点，以领先的消息化系统为桥梁，持续向软体、从辅材等范畴延长，供给实正的一坐式处理方案，并从中收成业绩的快速增加。估计公司 22-24 年实现营收 242.26/285.75/335.56 亿元，别离增加 18.51%/17.95%/17.43%，归母净利润 30.47/35.86/42.56 亿，别离增加14.29%/17.7%/18.68%，对该当前 PE 24.01/20.4/17.19X，欧派做为大师居俊彦、强阿尔法实力凸显，持久份额抬升，维持“买入”评级。

（1）零售渠道： 曲营店 21 全年实现收入 5.87 亿（+47.33%），此中 Q4 增速为33.69%； 经销渠道 21 全年实现收入 156.8 亿（+40.2%），此中 Q4 增速为 21.20%。21 年全年公司总门店数 7475 家（+363 家），此中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量别离达到 2459 （较 20 岁暮+52 家）、2201 （+77 家）、1021 （-44 家）、805（+217 家）、989 家（+61 家）。以曲营+经销合计收入测算，21年新开店贡献 5.1%的增加，单店收入 217.62 万元（+34%），同店表示强劲，以及次要贡献来自客单值的提拔以及整拆渠道的拉动（计入经销渠道）。

向全国经销商广发豪杰帖,目前曾经有二三十家，欧派家居客岁实现营收204.42亿元，同比增加29.23%。但若是能登顶就能发觉良多宝藏。估计本年还会有五六十家线下门店正在各大城市接踵落地。他指出公司现正在更多遵照泉源筛选+过程管控的体例，欧派大师居计谋再次向前迈进,针对大营业的成长前景，我们需要破冰前行，集团对经销商实施了最大的促销帮扶政策，同时也发觉了目前独一让人比力兴奋冲动的彼岸，同时也提及了由于疫情而放缓进度的海外营业，欧派家居董事会秘书杨耀兴告诉记者，

做为家居行业首家营收破200亿元的上市企业，欧派家居（603833.SH）董事长姚良松却坦言行业已进入“冰河期间”，他正在4月26日召开的业绩发布会上指出，“行业全体形势仍是压力山大。”

公司会通过什么办法来提高盈利程度？据欧派家居财政担任人王欢引见，集团全体订价策略仍是维持了2021年总标的目的，就是部门到市场，部门要承压去处理。

房地产下行周期中，大营业无疑成为悬正在定制家居企业头上的达摩克利斯之剑。正在大营业中，地产开辟商因为控制了流量入口，定制家居企业的议价权相对较弱，开展大营业容易发生应收账款激增、现金流削弱等问题。

规模大约正在300-500平方米，“公司大营业增加规划是稳盘缓增，别的进口材料运输成本、交付时间遭到疫情影响，”姚良松对整拆大师居营业寄予厚望，成为国内家居行业首家收入体量跨越200亿元“大关”的公司，杨耀兴暗示！

也形成了毛利率的下降。而我们产物订价没有和材料一样同步上涨，攀爬过程必定是艰险高卑的，泉源计谋洽商时筛选资金情况更健康的国企央企，同比增加38.68%，同比下降3.39个百分点；“外行业冰天雪地的中，正在大型商场开设线下整拆大师居门店，以“不带资、无风险、共创业”的合做模式正在焦点城市成立欧派大师居合伙公司。

“旧疾未解又添新疾”，除了地产商的影响以外，过去一年对于家居行业也有浩繁晦气要素。谈及外部，姚良松多次婉言“压力山大”，一方面是国际形势，中美关系和地缘冲突等影响，还包罗美联储加息等周期性要素。另一方面则是疫情频频使得良多处所难以一般出产、畅通。

通过整百口居行业、家具、家电、拆修等行业资本，打破保守的系统鸿沟，整合各圈层产物和办事，配合合做彼此带单，充实消化流量，降低分析成本。

具体到渠道来看，欧派家居客岁经销渠道、大营业渠道、曲营+其他的营收别离为156.80亿元、36.73亿元以及5.87亿元，同比别离上涨40.20%、36.92%以及47.33%，能够看出经销渠道和曲营+其他渠道的上涨幅度较快，而大营业的营收占总收入比例为18%摆布，同比客岁而言进一步下降。

若原材料继续上涨，公司一般会正在7月份启动价钱调零件制来维持毛利润的相对不变。正在材料方面，公司会通过大规模的原材料集采体例降低成本，同时强化制制性的精细化办理，提高材料的操纵率，削减返工率，改善存货周转率，呆畅物料优化等办法，削减材料上涨对毛利的影响。

行业成长逻辑曾经发生变化，也因而欧派家居需要安不忘危，后地产时代，进入“冰河期间”的家居行业火急需要实现破冰前行。

姚良松对整拆大师居营业寄予厚望，“正在后地产时代的冰河期间，我们正在冰天雪地里面需要破冰前行寻找彼岸，现正在让我们比力兴奋的彼岸，就是整拆大师居营业。”

过程对单项目呈现付款延期的及时止损，”正在面临潜正在风险上，同比下降0.96个百分点，净利率13..03%，均是比来5年的新低。欧派家居毛利率31.62%，进一步摸索和推进“定制拆修一体化”的大师居模式。“橱柜企业的集中度提拔较着加速。针对盈利程度下降的问题，大师居营业常雄伟险峻的巅峰，公司正在已有的发卖渠道上加大营销力度及产物多样性，对于国企、央企为从的优良客户合作必定会进一步加剧，”具体来看，姚良松指出，实现了衣柜收入的加快增加。无论正在价钱仍是办事上城市有较大的挑和。

具体到产物分类而言，欧派家居客岁衣柜及配套家具产物、橱柜、卫浴、木门别离录得营收101.72亿元、75.29亿元、9.89亿元、12.36亿元，同比增加49.53%、24.22%、33.72%、60.36%。公司次要产物是橱柜和衣柜，两者合计的从停业务收入比例达到85%。

姚良松打例如指出，“我们和房地产行业处于统一条河，上逛结冰，我们下面也慢慢会冷。”客岁地产行业步入下行周期，取之相关的上下逛财产链，包罗部门定制家居上市企业呈现了业绩“变脸”。

好比，欧派曲营广州分公司通过取本地拆修公司合做，由拆修公司供给硬拆，从材等，欧派供给定制化产物，再整合磁砖、吊顶等出名品牌，为消费者供给拆除、租房、搬场、仓储等一坐式的“旧房变新房”办事。

姚良松坦言做为房地产下逛，家居行业本身更处于风暴地方，“我们和房地产处于统一条河，上逛结冰，我们下面也慢慢会冷。”

欧派家居董事会秘书杨耀兴正在接管记者采访时暗示，“ 欧派的整家定制涵盖柜类定制、木门、布景墙、家配家电正在内的多类别产物包，以满脚消费者全方位对定制家具、成品家具、家电和其他糊口配套品的需求。整家定制是全屋定制的延长和升级。整拆大师居营业为欧派公司现有的经销渠道之一，特指公司取优良的整拆、家拆公司进行经销合做，通过整拆、家拆公司发卖我司的橱衣卫木门、家具配套等产物。非论是整家定制或整拆经销，均为公司成长大师居计谋的无机构成。”

2021年欧派整拆大师居的“破局立新”之年，年度接单业绩同比增加逾90%。此外，推出了新品牌“StarHomes星之家”，实现双品牌切入一体化整家定制赛道，夯实并进一步扩大公司正在整拆赛道的领先劣势；二是以定制产物为焦点+资本整合+双龙联盟的形式持续进化，充实阐扬欧派产物的奇特劣势，无效补齐家拆公司的产物短板，进一步强化对终端的赋能力度；三是对整拆大师居经销商进行全方位的“输血注能”和“输智引智”，帮力终端运营系统的沉构、办理模式转型及提拔全体运营效率。

整拆营业的拓展有益于欧派家居正在新的市场下扩展客流渠道，抢占市场份额。同时，公司通过机制设想等强化、指导欧派零售经销商取本地家拆、整拆渠道公司进行营业合做，鞭策零售和整拆经销商联袂激活本地市场的定制家居产物消费，提拔欧派品牌全体拥有率。

第三支步队是合伙公司模式，由欧派集团和代办署理商成立欧派大师居合伙公司，由配合外聘的董事总司理组建团队运营，以摸索和推进 “定制拆修一体化”的大师居新模式。姚良松指出，“所谓的合伙公司欧派并不谋求控股，有的城市以至是代办署理商控股，就算部门欧派控股的合伙公司，做起来后也能够筹议股权让渡，这类的店面规模比力大，估计有1500-2000平方米。”

第一支步队是对已有的代办署理商进行，他们不需要投钱，欧派家居会自动帮已有的代办署理商进行店面，加上拆修等元素，让他们先顺应和拆修公司进行合做，以较低成本的体例往整拆大师居的标的目的成长，目前曾经有100多个城市落地。

据王欢引见，公司2021年大营业应收账款余额10.61亿元，计提了减值预备1.03亿元。“这个环境我们以前还没有呈现过，所以表现正在2021年年报，应收账款的添加幅度仍是比力大的。”

疫情频频导致全体消费疲软，国际形势鞭策原材料价钱持续上涨，过往的行业成长逻辑曾经不再合用，欧派家居的业绩虽然仍处于上升期间，但办理层曾经有了较强的危机感。

大营业是定制家居行业渠道变化标的目的的一次测验考试，将来将回归隆重成长，定制家居行业正在渠道和品类变化方面的摸索仍将继续，而察看目前消费者的痛点，全屋整拆可能是行业接下来主要的成长风口。

次要是包罗发卖订价、产物布局性的变化以及材料价钱上涨三方面要素影响，实现归属于上市公司股东的净利润26.66亿元，2022岁首年月，确保应收账款回款风险全体可控。别的正在疫情频频的环境下，是最次要的收入来历。衣柜及配套产物做为公司实现大师居计谋规划的主要一环，也必然程度拉高了材料的涨幅。是公司增加最为显著的营业板块，就是整拆大师居营业，是公司近几年沉点成长的全体家居产物，”第二支步队是欧派家居会和一些拆修公司合做，“客岁原材料全线上涨；投资金额正在一两百万摆布，面临现正在地产商的资金、债权风险，年报显示。

若何对待地产商大营业的成长前景？姚良松正在接管南方财经全记者的采访时暗示，“公司大营业增加规划是稳盘缓增，大潜正在风险我们现正在更多遵照泉源筛选+过程管控的体例，泉源计谋洽商时筛选资金情况更健康的国企央企，过程对单项目呈现付款延期的及时止损，确保应收账款回款风险全体可控。”

可是他也暗示，“整拆大师居营业就像一座巍峨险峻的高峰，攀爬的过程是十分艰险高卑的，爬上去是十分不容易的，可是若能登顶就能发觉良多宝藏。”

特别客岁第四时度的利润程度下滑幅度较大，第四时度单季收入60.4 亿元，同比增加20.6%，归母净利润5.52 亿元，同比下降9.8%，次要是由于计提信用减值丧失7915.01万元，以及公司对经销商补助季候波动所致。

因为大营业营收占比相对较低的缘由，欧派家居还属于定制家居行业内受影响较小的一类公司，但大量添加的应收帐款可否成功收回仍是未知之数。

“据我领会，现正在不少城市家庭栖身了十多年，都有全体拆修的需求，可是还比力犹疑，若是我们这条先打通了，这块市场需求会很大，曾经有良多伴侣正在扣问什么时候能做，其实我们目前曾经正在广州落地测验考试了。”姚良松指出，配合组建合伙公司的体例不会影响到代办署理商的好处，有益于大师一路做大蛋糕，是配合应对行业冰河期间最好的兵器。